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本周债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线略走平
9/14-9/18债市收益率震荡回落，主要受税期走款扰动、基本面数据表现偏弱等因素影响， 30Y、10Y、1Y国债收益率收于2.13%、1.68%、1.23%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差收于44.4BP、45.22BP。
下周债市展望：关注跨节资金需求扰动
基本面来看，本周生产端表现涨跌互现，各指标环比变动-0.8-3.5个百分点；需求端表现多数回落，地产指标同比表现分化；物价板块表现全面回升，各指标环比回升0.3-0.8%。
供给方面，9/14-9/20利率债发行规模较上周变化-67.3亿元、504.59亿元、1944.2亿元；地方债整体发行进度为76.9%（2021-2025年同期平均为82.1%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为76.5%、79.3%（2021-2025年同期平均分别为81.3%、86.1%）。
资金面来看，税期过后资金面有望进一步转松，重点观察资金利率中枢能否继续下移；但随着中秋、国庆双节临近，跨节资金需求或对流动性形成阶段性扰动，央行预计继续通过公开市场操作平滑短期波动，关注DR001、DR007大概率仍将围绕政策利率平稳运行。
债市策略：顺风环境延续，关注预期边际变化
后续关注三方面变化：1）税期效应消退后的资金面改善情况及跨节流动性扰动；2）内需与信贷偏弱格局下基本面对债市的持续支撑；3）机构行为分化及监管预期升温下的市场博弈。1）资金面方面：税期扰动消退叠加央行大额逆回购对冲，流动性缺口有效缓解，DR001短暂冲高后已回落至1.43%。展望后市，核心观测税期消退后资金定价中枢是否具备进一步下探空间，以及中秋国庆双节临近、机构跨节备付需求上升带来的阶段性扰动；但在央行积极维稳态度下，预计资金面大幅波动的概率较低。2）基本面方面：内需仍处探底阶段，8月社零同比仅增0.4%，1-8月固定资产投资同比下降7.2%，金融数据同样反映实体融资意愿偏弱、信贷延续弱势。宏观经济尚未出现趋势性反转，偏弱的基本面现实继续为债市提供顺风环境支撑。3）机构行为方面：市场多空博弈显著，基金（净买入628亿元）、保险（净买入156亿元）及大行（净买入90亿元）维持增持，中小行与券商分别净卖出814亿元和42亿元，导致10年期国债收益率低位窄幅拉锯；此外，监管对持仓久期等指标加强管理的预期升温，叠加密集季末考核，超长债季节性抛压可能逐步显现。
利率策略：基本面延续内需与信贷偏弱的现实格局，尚未出现趋势性反转，债市顺风；资金面在平稳度过税期后有望继续改善，短期重点关注资金利率中枢能否进一步回落，以及央行对“双节”跨节流动性扰动的平滑操作；机构行为层面，多空分化博弈显著，需警惕后续宏观审慎管理预期升温对超长债承接力量的潜在弱化。
风险提示：1. 经济基本面超预期回升影响债市主线风险 2. 政府债供给节奏超预期的风险 3. 债市利率超预期大幅回调风险
]article_adlist-->正文
一、本周债市：利率震荡回落，收益率曲线略走平
本周（9/14-9/18）债市收益率震荡回落，主要受税期走款扰动、基本面数据表现偏弱等因素影响，截至9/18，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较9/11变化-2BP、-0.79BP、0.06BP收于2.13%、1.68%、1.23%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别收窄1.21BP、0.85BP至44.4BP、45.22BP。
具体来看：
9/14（周一），央行开展5040亿元逆回购平抑资金面波动，资金面整体均衡，但市场对监管加强债券持仓久期管理的预期升温，市场担忧后续超长债一级承接力度下降，债市震荡。10年期国债收益率下行0.11BP收于1.69%，1年期国债收益率上行0.2BP收于1.23%。
9/15（周二），8月经济数据较7月边际修复，但改善主要集中在生产端，内需仍在探底，1-8月固定资产投资同比回落7.2%，债市走强。10年期国债收益率下行0.23BP收于1.69%，1年期国债收益率下行0.1BP收于1.23%。
9/16（周三），进入税期缴款阶段，资金面边际收紧，DR001上行2.3BP至1.45%，债市小幅震荡。10年期国债收益率下行0.07BP收于1.69%，1年期国债收益率持平于1.23%。
9/17（周四），美联储加息25BP，但国内债市反应相对有限，税期扰动下资金面仍均衡偏紧，DR001继续上行2.3BP至1.47%，债市低波震荡。10年期国债收益率上行0.04BP收于1.69%，1年期国债收益率上行0.01BP收于1.23%。
9/18（周五），税期扰动消退后资金面转松，DR001下行4.51BP至1.43%，前期利空因素基本落地，市场情绪有所修复，债市走强。10年期国债收益率下行0.42BP收于1.68%，1年期国债收益率下行0.05BP收于1.23%。
二、下周展望与策略
（一）债市展望：关注跨节资金需求扰动
1、基本面来看：生产端表现涨跌互现、需求端表现多数回落、物价板块表现全面回升。本周生产端表现涨跌互现，各指标环比变动-0.8-3.5个百分点；需求端表现多数回落，地产指标同比表现分化；物价板块表现全面回升，各指标环比回升0.3-0.8%。
生产端表现涨跌互现，各指标环比变动-0.8-3.5个百分点。本周生产相关数据环比表现涨跌互现，其中高炉开工率、汽车半钢胎开工率分别环比回落0.84个百分点、0.59个百分点至82.3%、64.94%，精PTA开工率环比回升3.42个百分点至72.08%。
需求端表现多数回落，地产指标同比表现分化。房地产指标同比表现分化，30中大城市商品房成交面积、100大中城市成交土地面积（数据滞后一周）分别同比变化-13.85%、22.04%；此外，乘用车销量同比回落28.83%。
物价板块表现全面回升，各指标环比回升0.3-0.8%。生活资料方面，猪肉平均批发价、食用农产品价格指数（数据滞后一周）分别环比回升0.8%、0.3%；生产资料方面，生产资料价格指数（数据滞后一周）环比回升0.8%，原油价格同比增加60.9%。
2、供给方面，9/14-9/20利率债发行规模回升，发行国债3585.7亿元、地方债2029.11亿元、同业存单8408.7亿元，整体较上周回升2381.49亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-67.3亿元、504.59亿元、1944.2亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度为76.9%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为82.1%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为76.5%、79.3%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为81.3%、86.1%）。
3、资金面来看，央行大额净投放对冲税期扰动，资金价格小幅波动。9/14-9/18央行通过7天及隔夜逆回购净投放8268亿元，买断式逆回购等量投放5000亿元。本周资金面在税期缴款扰动下边际收紧，DR001、DR007分别较9/11回升0.71BP、1.64BP至1.43%、1.44%。同业存单方面，3M、1Y商业银行存单分别变化0BP、0.25BP至1.44%、1.49%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别回升0.25BP、0.2BP至5.25BP、2.5BP。本周税期扰动下资金面边际收紧，但央行通过大额净投放逆回购操作维护流动性，资金利率小幅波动。随着税期扰动消退，DR001已回落至1.43%。后续来看，税期过后资金面有望进一步转松，重点观察资金利率中枢能否继续下移；但随着中秋、国庆双节临近，跨节资金需求或对流动性形成阶段性扰动，央行预计继续通过公开市场操作平滑短期波动，关注DR001、DR007大概率仍将围绕政策利率平稳运行。
（二）债市策略：顺风环境延续，关注预期边际变化
后续关注三方面变化：1）税期效应消退后的资金面改善情况及跨节流动性扰动；2）内需与信贷偏弱格局下基本面对债市的持续支撑；3）机构行为分化及监管预期升温下的市场博弈。1）资金面：税期扰动消退，跨节需求或带来阶段性波动。本周虽面临缴税压力，资金面有所收紧，但央行维护资金面态度明确，在大额逆回购操作下，流动性缺口得到对冲，DR001在短暂上升后已回落至1.43%。展望后续，关注税期效应消退下的资金边际回落与机构跨节备付需求逐渐上升带来的边际扰动。但在央行保持维护资金面平稳的态度下，预计资金面大幅波动概率有限。2）基本面：内需仍处探底阶段，债市顺风环境延续。本周公布的8月经济数据显示内需仍处于探底阶段，8月社零同比仅增长0.4%，1-8月固定资产投资同比下降7.2%；金融数据同样反映私人部门融资意愿偏弱，信贷增长延续弱势。整体而言，当前基本面尚未出现趋势性反转，偏弱的经济现实仍为债市提供支撑，顺风环境延续。3）机构行为：多空分化显著，监管预期升温。本周机构分化博弈仍然显著，基金公司大幅净买入628亿元、保险公司净买入156亿元，大型银行小幅净买入90亿元，而中小行与证券公司则分别净卖出814亿元和42亿元。市场多空分歧明显，十债收益率低位反复拉锯。此外，市场对于后续监管可能强化债券市场管理的预期有所升温，考虑到持仓久期及收益率下行等因素未来或面临综合评估，临近季末超长债季节性抛压可能明显。
利率策略：基本面延续内需与信贷偏弱的现实格局，尚未出现趋势性反转，债市顺风；资金面在平稳度过税期后有望继续改善，短期重点关注资金利率中枢能否进一步回落，以及央行对“双节”跨节流动性扰动的平滑操作；机构行为层面，多空分化博弈显著，需警惕后续宏观审慎管理预期升温对超长债承接力量的潜在弱化。
短端方面，短端利率运行低位、波动可控，后续重点关注税期消退后资金中枢能否下移，以及央行跨节公开市场操作节奏，但若资金利率水平再度冲高，短端或面临阶段性上行压力；长端方面，在基本面偏弱与央行对收益率下行空间约束的情况下，十债利率当前处于区间低位，整体以低波窄幅震荡为主，上下行均有约束；临近季末考核，银行在超长债上的季节性抛压可能明显，需关注其对超长端扰动。操作上建议维持中性稳健仓位。当前市场对偏多因素定价相对充分，而对潜在偏空因素尚未充分反映，需警惕资金面、债券供给或政策预期边际变化带来的阶段性扰动，在增量信号落地前，单边行情空间有限。
三、下周公开市场操作及财经日历
四、风险提示
经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。
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