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新华社首尔7月29日电 题：从连日熔断看韩国股市深层风险
新华社记者张粲 孙一然
韩国综合股价指数（KOSPI）29日盘中跌幅一度超过8%，触发市场熔断机制。这是韩国股市今年以来第九次触发熔断机制，也是有记录以来KOSPI首次连续两个交易日触发熔断机制。当天，被称作“韩版纳斯达克”的高斯达克指数（KOSDAQ）也因大幅下跌触发熔断机制。
这是近年来韩国股市的罕见震荡。7月初以来，KOSPI累计跌幅已超30%，波动远超历史平均水平。分析人士认为，此轮暴跌既源于全球科技板块价值重估等外部因素，也暴露出韩国股市长期存在的结构性问题，其影响开始向实体经济传导。
科技股连续大幅下挫
韩国股市两大权重股三星电子、SK海力士近日连续大幅下挫。SK海力士29日公布的第二季度业绩低于市场预期，引发投资者集中抛售。同时，隔夜美股半导体板块继续走弱，SK海力士美国存托凭证重挫近9%，加剧市场悲观情绪。
市场人士认为，过去一年，人工智能（AI）推动全球科技股持续上涨，韩国半导体企业作为AI产业链的重要受益者，股价和估值快速攀升。但随着市场开始重新评估AI商业化盈利能力，大型科技企业未来资本开支节奏、半导体需求持续性等问题受到关注，资金开始从前期涨幅较大的科技股撤离。
韩国银行（中央银行）29日向国会提交的报告也释放出审慎信号。韩国银行认为，AI及相关基础设施投资仍将推动全球半导体行业保持较长时间增长，但与此同时，受AI盈利能力受到质疑、大型科技企业削减投资以及能源供应瓶颈等因素影响，半导体行业仍存在下行风险。该行同时预计，在中东局势存在较高不确定性的背景下，韩国通胀可能持续高于政策目标，因此将继续维持偏紧的货币政策。
韩国元大证券研究员金容九认为，当前市场资金流向和价格走势受悲观预期主导，而非企业业绩和价值等基本面因素，即使部分龙头企业具备较强成长性，也难以扭转市场整体下跌趋势。
结构性问题放大跌幅
分析人士认为，韩国股市自身的结构性问题放大了本轮下跌。
首先，三星电子、SK海力士等少数科技龙头在韩国股市市值中比重极高，市场走势高度依赖半导体产业景气度。当全球资金集中抛售科技股时，韩国市场更易出现剧烈波动。
其次，韩国市场杠杆交易活跃。近年来，单一股票交易型开放式指数基金（ETF）快速扩张，大量个人投资者通过融资、杠杆产品参与科技股投资。当市场下跌时，杠杆资金被动平仓，容易形成“踩踏效应”。韩国企划财政部长官具润哲29日就未充分审慎评估情况下推出ETF公开致歉。
再次，韩国股市已累积巨大获利盘。韩国股市此前上涨更多依赖半导体板块估值提升，而非经济基本面改善。指数快速攀升使市场积累了大量获利盘，当全球科技股进入价值重估阶段、投资者风险偏好下降后，获利回吐与恐慌性抛售叠加，使韩国股市成为全球主要市场中跌势最为猛烈的市场之一。
此外，外资占比较高也使韩国股市更容易受到全球资金流向变化影响。数据显示，今年上半年，外资累计净卖出韩国股票148.3万亿韩元（1美元约合1451韩元），创历史同期最高水平。外资卖出韩股意味着韩元兑换成美元流出韩国，韩元走弱又进一步降低韩元资产吸引力，促使更多外资选择离场，形成恶性循环。
市场震荡拖累实体经济
韩国居民长期保持较高的股市参与率。近年来，随着AI概念持续升温，不少个人投资者通过融资甚至赎回养老储蓄、增加贷款等方式加码股市。此次连续暴跌导致大量散户账户出现较大浮亏，部分高杠杆投资者甚至面临强制平仓风险。
分析人士指出，财富缩水可能进一步抑制韩国民众消费意愿。对于内需本就相对偏弱、出口导向明显的韩国经济而言，财富效应减弱或将拖累零售、服务等行业复苏，加大经济下行压力。
与此同时，韩国还面临通胀上升压力。韩国统计厅数据显示，韩国6月消费者价格指数同比上涨3.2%，创2023年12月以来最大涨幅。韩国银行日前表示，通胀率预计将在较长时期内高于政策目标，因此仍需维持加息基调。但分析人士指出，当前韩国高通胀很大程度源于国际能源价格上涨带来的输入性通胀，加息能够抑制需求，却难以化解霍尔木兹海峡航运受阻等外部供应冲击，韩国政府面临稳增长与控通胀的两难。
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韩国政府近日连续密集表态稳定市场。金融委员会委员长李亿远表示，监管部门正在研究提高保证金要求、调整单一股票ETF相关制度，并将视市场情况采取进一步措施。金融监督院院长李粲珍表示，将全面审视结构性因素，尽最大努力降低市场波动。
业内人士认为，监管措施有助于缓解短期市场情绪股票做T，但难以根本改变韩国股市长期存在的结构性问题。近期连续熔断再次说明，当单一产业成为资本市场的主要支柱，当杠杆资金与市场情绪相互强化时，市场波动往往会被成倍放大。如何降低市场对少数行业和龙头企业的过度依赖，增强资本市场韧性，已成为韩国金融监管面临的重要课题。
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