（来源：飞瞰财金）
近年来国内汽车行业新能源转型如火如荼，带动产业链上下游企业快速做大，但极致“内卷”之下，不少企业“外强中干”特征明显。近期正在冲刺深交所主板IPO的安闻科技集团股份有限公司（以下简称安闻科技），就非常典型。
安闻科技今年6月17日IPO申请获得受理，7月2日收到深交所首轮问询，9月4日回复问询，整体节奏还算正常。公司主营业务为汽车座舱舒适及安全系统的研发、生产及销售，框定在这一极窄领域内，公司自述“国内第一、全球第四”，但遭监管要求说明“表述的准确性与合理性”。
从安闻科技的招股说明书和首轮问询及回复来看，公司看似盘子不断做大，但成长性和盈利能力都不佳，表现在净利润徘徊不前、产品单价和毛利率持续大幅下滑、应收账款和占比持续高企、经营性净现金流相较于当期净利润大打折扣。
安闻科技甚至有用股权换订单之嫌，小米和蔚来旗下资本平台同时在上市前入股，不过入股时间精准避开了“申报前12个月”这一敏感时间线，而入股前一年及当年（2024年、2025年）公司直接和间接来自小米和蔚来的订单均呈爆发式增长态势。
安闻科技关联交易等方面的内部控制也在申报上市前紧急“打补丁”。申报前几周，公司才开董事会、股东会“追认”甚至早在两年前的关联交易，以使得形式上看起来经过了公司治理程序，但实际上治理的有效性只有公司自己知道。
框定极窄细分赛道
自述“国内第一、全球第四”
根据安闻科技招股书，公司有热温舒适类、体态舒适类和传感检测类三大产品系列，看起来都很“高大上”，但其实就是座椅通风、座椅加热、座椅腰托、座椅按摩这些。其下游直接客户主要为汽车座椅及方向盘生产厂商，终端客户则是各家汽车整车厂。报告期（2023到2025年度）各期，公司热温舒适类产品（主要是座椅通风、加热）的营收占比均在五成左右。
安闻科技自述，2025年公司汽车座椅舒适系统产品收入占中国及全球市场规模的比例分别为25.25%、9.56%，位列国内第一、全球第四，居于行业领先地位。
不过，“汽车坐骑舒适系统”这一定义和分类可以说比较“讨巧”，在“汽车座椅”这一本就不大的零部件基础上再进一步细分。根据弗若斯特沙利文数据，2025年中国及全球“汽车座椅舒适系统”市场的整体规模分别只不过是119.5亿元和335亿元，也就是个百亿级的小赛道。
为此，首轮问询中，深交所要求公司说明汽车座椅舒适系统市场规模的具体定义及计算口径，市占率及排名的计算方法和依据，相关数据是否权威准确；结合公司与国内外主要竞争对手在经营业绩、市场占有率、客户群体、技术实力、特定资质、关键业务数据及性能指标等方面的比较情况，进一步说明市场份额位列“国内第一、全球第四”相关表述的准确性与合理性。
营业收入两年翻倍
净利润却坐“过山车”
元股证券:ygzq.hk
关键财务数据来看，安闻科技的“全球第四，国内第一”成色也并没有看上去那么足。报告期各期，公司营业收入分别为23.07亿元、33.3亿元和41.77亿元，两年时间增长81%，增速不低，但净利润却是另一番光景：报告期内公司扣除非经常性损益后归母净利润分别为5.38亿元、7.01亿元和5.39亿元，三年时间裹足不前，坐了一轮过大大的山车。
为此，监管要求安闻科技说明报告期内业绩波动的具体原因，并结合报告期内收入、净利润规模及变动趋势、主营业务毛利率变动趋势、同行业公司情况，充分论证经营业绩的稳定性，并完善相关风险提示。
除了营业收入和净利润本身，两指标的“质量”也不高，前者体现在应收账款高企上，后者体现在经营性净现金净流大打折扣上。
去年车企的账期问题曾一度引发全国关注，不少车企迫于舆论压力承诺“60天账期”，中国汽车工业协会甚至还发布《支付规范倡议》，明确验收时间、账期起算等要求。
报告期各期末，安闻科技应收账款账面价值分别为12.14亿元、17.33亿元和21.23亿元，持续攀升，占营业收入的比例分别为52.62%、52.04%和50.82%，各期占比均超过了一半。换句话说，公司每确认一百元收入，超过一半是应收账款。
需要指出的是，上述应收账款账面价值还是计提减值准备后的金额，安闻科技各期的减值准备绝对值不低，且同样持续攀升，分别为7047.71万元、9640.34万元和1.17亿元。
安闻科技应收账款的周转率也持续下降，各期分别为2.34、2.14和2.05（单位：次/年），显著低于浙江华远、松原安全、华懋科技三家可比公司的均值（见下表），为此监管要求说明原因及合理性。
经营性净现金流方面，安闻科技报告期各期经营活动产生的现金流净额分别为1.16亿元、3.03亿元和2.98亿元，三年累计只有7亿元出头，与三年累计近18亿元的扣非净利润相比，只有后者的约四成。公司超过一半的净利润，并没有转化成实实在在的现金流入。
产品单价全线持续走低
核心产品毛利率两年降近五成
安闻科技营业收入两年增长八成，净利润却止步不前背后，一个重要原因正是产品单价持续走低、毛利率持续崩塌。公司主要产品2024年销售收入增长47.72%，但是毛利只增长29.25%，2025年的销售收入增速有所下降，录得26.49%，但毛利直接崩了，直接转为负增长3.04%，反差极大。
炒股杠杆平台为此，深交所要求公司结合主要产品的收入结构变化、主要细分产品的销售单价变动情况，
市场竞争状况、终端市场需求变化、年降政策影响，以及同行业可比公司营业收入、产品销售单价变动情况等，进一步说明报告期内主营业务收入逐年增长、产品销售单价呈下降趋势的原因及合理性；主要产品销售单价未来是否存在进一步下降风险，对公司的潜在不利影响。
从问询回复来看，报告期内公司四大类产品都极其之“卷”，单价持续走低：
核心产品之一座椅通风产品各期平均单价分别为78.87元/件、66.81元/件和53.62元/件，2024年、2025年分别同比下降15.29%、19.73%，两年累计降了32%；座椅加热产品平均销售单价两年下降超过15%；座椅按摩产品单价两年下降超过25%；SBR产品降幅略小，但两年时间也降了7个多百分点。
持续的大降价直接将各产品的毛利率打崩，最惨的甚至两年时间跌了快一半：
两年时间，座椅通风产品的毛利率从45.63%降到了30.7%；座椅加热产品毛利率从34.22%降至17.76%，降幅高达48%；座椅按摩产品毛利率从43.65%降至25.76%；SBR产品毛利率从57.98%降至46%……
这样，报告期内公司的综合毛利率从40.61%降到35.91%，再降到27.5%。而三家可比公司则整体保持稳定，各年相差只在一两个百分点，安闻科技的毛利率及变化趋势与可比公司大幅悖离。
尤其是看似高增长的境外业务，毛利率崩得更离谱，2023年为26.34%，2024年接近腰斩跌至14.03%，2025年再度腰斩不止，只有6.31%了，两年时间毛利率只剩下个零头。
而面对监管关于公司主要产品毛利率未来是否存在持续下滑风险的追问，安闻科技给出了四点理由认为“风险小”。但前三点几乎都站不住脚，只有第四点“公司积极加大新品开发，能够持续获得新增优质项目，同时加强了采购管理以实现成本优化，对冲价格下行对毛利率的冲击”，勉强算是一种合理解释。
公司的前三点理由则分别是：下游新能源汽车、国产自主品牌汽车需求持续扩张；公司为全球汽车座舱舒适领域的领先供应商之一，2025年市场份额位列国内第一、全球第四，具备较强议价能力；公司拥有一流优质的客户资源，主要客户多为全球汽车零部件百强，合作稳定，有利于维持合理盈利水平。
飞瞰财金小编想说的是，新能源汽车和国产自主品牌汽车的需求此前难道没有在扩张？公司“具备较强议价能力”，为什么过去三年议不动价？公司“拥有一流优质的客户资源……有利于维持合理盈利水平”，但同样是这些客户，过去三年没有带来“合理盈利水平”，未来为什么就能带来呢？
小米和蔚来“踩点”入股
当年贡献销售额双双翻倍
在安闻科技身上，还有一个并不常见的现象，就是股东和客户之间某种隐秘的关联。
2025年4月10日，安闻科技股东会作出决议，同意公司注册资本由4019.39万元增至4138.78万元，其中小米旗下资本平台小米智造、蔚来旗下资本平台蔚来产投分别认缴71.63 万元、23.88万元，合计占到此次增资额的约八成。另外，安闻科技实控人张海涛以及核心股东吴明还分别向两者转让了一些老股。这样，增资和股份转让完成后，小米智造和蔚来产投分别以2.88%和0.96%的持股比例成为第6和第11大股东。
2.88%和0.96%的持股比例看似不高，但实际上一点也低。
安闻科技实控人家族合计持有71.56%的股份，其中单独被认定为实际控制人的张海涛持有40.92%，张海涛之子张骁持有25.37%，张海涛之弟张海峰持有5.27%。另外，核心股东也是核心高管吴明直接以及通过“员工持股平台”等间接控制的股份也超过10%，加上还有其他固有关联方的持股，真正散落在外的股权极少极少。
更主要的是，这是安闻科技申报IPO前的最后一轮股权变动，而且时间点完美卡在了申报上市前十二个月之外：公司申报IPO是在2026年6月，而如前所述小米智造和蔚来产投的入股时间是在2025年4月，也就是说，再晚两个月很可能就构成“申报上市前12个月”突击入股的情形。
而小米智造和蔚来产投进入才一年出头，浮盈已经翻倍。本次安闻科技拟公开发行股份数量不超过4001万股，占发行后总股本的比例不低于10%，募资金额20.05亿元，即便不考虑超募和上市后新股爆炒的情况，发行估值也在205亿元。这一估值对比小米和蔚来方面入股时的投后估值101亿元，增长超过一倍。
当然，天下没有免费的午餐，在入股前后，安闻科技对小米和蔚来的销售额（含直接和间接销售）都迎来爆发式增长。2023年，公司对小米的销售金额还只有36.43万元，2024年增至3595.31万元，暴增近百倍，2025年再增一倍不止，至7735.79万元。
蔚来的情况同样如此，2023年安闻科技对蔚来汽车直接及间接销售合计实现收入金额为1.2亿元，2024年增至1.65亿元，2025年也就是入股当年增至3.31亿元，也是翻倍。很显然，入股前后公司不管是对小米还是蔚来的销售增速，都是远远高于公司营收整体增速的。
小米和蔚来方面入股当时其实还带有对赌协议，如果安闻科技在2027年底前未提交IPO申请或者申请未被受理，公司应在原始投资款基础上加上每年6%的利息进行回购。
但根据监管相关规定，作为发行人的安闻科技是不能作为对赌协议参与方的。为了确保对赌协议不构成上市障碍，2025年12月30日，小米和蔚来方面也很“识趣”地与其他投资人一道，彻底放弃回购权。毕竟，6%的利息在成功上市后翻倍甚至数倍的浮盈面前，只能算是杯水车薪。
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